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发布时间:2019-04-14 20:01:58
暂停13天后央行重启逆回购 内外环境变化货币收紧节奏恐变
21世纪经济报道 方海平

久旱逢甘霖。在时隔13个交易日之后,央行终于在4月13日重新启动了公开市场逆回购操作。当天,央行以利率招标方式向市场投放1100亿元逆回购资金,同时发放PSL(抵押补充贷款)839亿元。银行交易员对记者表示,在当前时间点启动投放符合预期,主要是为了应对即将到期的MLF(中期借贷便利)和下周开始的缴税对流动性造成的扰动。同时预计央行将续作MLF。

尽管公开市场投放已经缺席半月,但自跨季结束进入四月以来,市场流动性保持宽松态势,资金价格尤其是短期资金利率持续下跌。21世纪经济报道记者了解到,金融机构在资金交易中也逐渐调整了交易策略,这表明,央行主导的去杠杆过程已经初见成效。

然而内外环境骤然生变,国内最新经济数据显示通缩来临,海外市场经济表现和川普口风突变表明货币政策外部压力减缓。另一边,银监会密集发文,释放严监管信号。据记者了解,仍有机构在逆势加杠杆操作以博弈监管去杠杆的力度不会持续加码。在这些复杂情况下,监管去杠杆的节奏如何备受关注也更为不确定。

货大发时时彩网站币政策收紧资金利率不升反跌

央行自3月下旬开始就暂停了公开市场操作,暂停时间早已创下纪录。但据记者了解,跨季之后市场资金面始终保持宽松态势,各家银行都还愿意向外融出资金。从价格上看,资金利率在最近一段时间都在持续下跌。

据WIND数据,银行间质押回购加权利率和shibor(上海银行间同业拆放利率)多数品种自清明节后就持续下跌。其中质押回购利率7天品种从3.2%降低到当前的2.8%,隔夜品种自2.6%降到2.4%。shibor隔夜和一周品种也分别跌了约15bp和10bp。

“这种情况很出乎意料,与我们预期不一样,我们本来都认为在这种情形下,资金利率应该是往上走的,但结果却一直在下跌。”一位投资经理对记者如此表示。

按惯例来说,每个月的月初尤其季初确实都是资金宽松的窗口。不过这段时间资金宽松的原因与平时有些差别。今年作为金融监管大年,这已经成为金融业的共识,“央行一直没有投放,就是在去杠杆,4月份到期资金相对较少,是去杠杆的最佳时期,很多机构都提前在资金上有备用的。”一位熟悉资金交易市场的人士对记者表示。

“四月初资金宽松是因为MPA考核后,大多数银行机构的资金流都处于健康状态,大家吃老本还能维持一段时间。”DM同业平台资金分析师龚陈亮对记者表示。据机构反映,新的考核体系下,相较于之前,银行主要对资本充足率和杠杆情况进行了调整,多位银行交易员向记者表示现在确实“不敢借那么多钱了”。

从流动性构成上来看,公开市场暂停后,有影响的因素主要在财政存款和外汇占款。外汇占款是近期流动性充裕的一个重要因素,其体量相较其他因素更大。外管局数据显示,外汇储备降幅已经连续两月回升。另外,外汇投资人士对记者表示,目前市场预期人民币汇率保持稳定,资金外流的情况将有所好转。

长期限资金需求高去杠杆成效初显

但是,资金缺口不容忽视。记者根据wind终端统计,本月13日和18日,分别有2170亿元和2345亿元的MLF资金到期,逆回购方面,本月总计有2900亿元逆回购资金到期。下周开始的季度缴税期按以往也将抽走流动性6000亿左右。央行13日重新启动的投放也正是为此而来。

不过,银行已经不再像以前一样寄望于央行的大量补给。记者从交易员处获悉,虽然银行都还愿意向外融出资金,但都是以短期为主,长大发时时彩官方期资金还是很缺的。从需求上来看,机构也是更倾向于要长期资金。龚陈亮对记者透露,近期银行间市场隔夜等短期资金品种处于供大于求的状态。“流动性存量还是有的,但期限和机构类型分布不均衡,目前流动性期限重心向中长期限偏移。”

价格上也能显示出这一点。从不同期限的资金利率走势来看,4月以来,银行间质押式回购资金短期品种价格都在走低,而21天期资金利率大发时时彩官方则从4月1日的3.59大发时时彩预测%涨到12日的3.88%。

在谈到交易策略转变时,一位交易员对记者表示,“21天刚好能跨月,说明大家还是对跨月心有余悸,也证明央行的去杠杆的确有成效,在去年上半年,哪有人借这种长的贵钱呀,都是滚隔夜,顶多7天就算了。”

换言之,市场已经适应央行为了去杠杆而在货币工具操作上进行的微调,并就此调整了自身的交易策略,即,逐渐放弃了以前通过滚短期限资金来加杠杆操作的方式,而愿意花更大的成本去获取长期资金。

后续去杠杆节奏如何把控

央行在金融市场去杠杆的决心和成效有目共睹,但仍有机构在博弈这一过程的持续性。

业内对监管收紧已有共识,“现在大家随时都在等着,出一个文件研究一个”,上述熟悉资金交易的人士表示。但是这是一个过程,而金融机构已经形成资产轮动链条还将维持下去,仍有负债的需求。

南海农商银行总行金融市场部交易主管毛琛瑜对记者称,回购融资的占比本来就在逐渐降低,资产收益率是上来了,现在配置存单也足够carry(维持),不像前两年还会出现倒挂的现象。“这说明去杠杆完全没到位,现在这样的水平,还有大把人能保持甚至加杠杆操作,就是赌央行的去杠杆操作会继续这样温和下去,赌央行不敢加大力度。”

根据记者采访了解,尽管多数人持观望态度,但是不少人仍明确认为,考虑到维稳因素,会维持缓慢温和去杠杆的过程,不会继续加大力度。而毛琛瑜则对记者表示,去年债券市场波动让我体会到了一点,就是不要低估这一届政府的决心和管理层的执行力,调控绝对不会点到即止,就是宁可错杀也不放过。

3月份CPI数据低于预期显示出通缩压力,但市场分析人士多认为,去杠杆刚刚见效,CPI数据不会影响央行货币政策收紧的方向。不过,独立财经观察员彭瑞馨告诉记者,现在内部数据走弱,外部压力也减弱,货币政策继续收紧的基础不再充分,“如果这种局面持续两个月的话,至少会影响货币政策收紧的节奏。”

申银万国首席宏观分析师李慧勇在接受记者采访时指出,去杠杆的力度把握会更加灵活。关键看两点,一是经济本身的条件是否具备,二是金融机构的承受能力如何。目前来看,经济比较平稳,无需过虑,而机构也都开始认识到去杠杆的方向,能够接受这个过程,监管也会通过新老划断、设置过渡期之类的安排防止冲击过猛,因此,他认为“可能会择机加大力度去杠杆。”

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